A leggyorsabb év összefoglalója: 2025

Ne feledjük a 2025-ös évet. Amellett, hogy kissé elmosódott, számos jelentős változást és pozitív fejleményt hozott. Annyi minden történt, hogy könnyű figyelmen kívül hagyni, elfelejteni vagy meg sem említeni őket. Az év elején még magas recessziós és válságkockázattal indultunk. A tavasz beköszöntével azonban a volatilitás eltűnt, pontosabban május közepe táján.

A piacok és a környezet annyira drasztikusan átalakultak, hogy 2025 ismét bebizonyította, néhány mutatóra hagyatkozni nem bölcs dolog. A recessziós jelzések pánikot keltettek. Az energiaszektor még a kriptopiacnál is volatilisabb volt. Valahogy a nyárra mégis stabilizálódott a helyzet. Michael Burry több válságelőrejelzést rontott el, mint amennyi büntetőt Shaquille O'Neal kihagyott. Az év végén le is mondott a Scion Asset Management vezetéséről.

Nehéz érzékeltetni, milyen gyorsan és drasztikusan változott minden. Lehet, hogy 2025 volt a leggyorsabb év valaha. A recessziótól tartó tavasztól az év végi rekordmagas S&P 500 zárásig olyan volt, mintha egy Red Bull-lal felturbózott hullámvasúton ültünk volna.

2025 április — véres hónap

• Az Egyesült Államok 500 legnagyobb tőzsdei cége összesen mintegy 2,5 billió dollárt veszített értékéből, miközben a befektetők sokkolva reagáltak Trump elnök 10 és 50 százalék közötti vámjaira, amelyek gyakorlatilag minden importterméket érintettek.
• Az S&P 500 közel 5 százalékot esett, ami a legnagyobb egynapos zuhanás volt 2020 óta; a vállalatok több mint 80 százaléka pirosban zárt.
• A kisebb vállalatokat tömörítő Russell 2000 index több mint 6 százalékot esett, összesített vesztesége pedig elérte a 23 százalékot a 2024 novemberi csúcshoz képest, így ez lett az első nagy amerikai index, amely medvepiacba süllyedt.

Április közepére az amerikai államkötvények iránti kereslet összeomlott, ami arra utalt, hogy a befektetők talán elveszítik bizalmukat Amerika hosszú távú fizetőképességében.

A referenciaértéknek számító 10 éves kötvényhozam, amely fordítottan mozog a kötvényárakkal, a 2008-as pénzügyi válság óta a legmeredekebb emelkedést produkálta. A 10 éves hozamot különösen figyelik, mert közvetlen hatással van a lakás- és autóhitelek kamatlábaira; a 30 éves hozam is megugrott.

A 3 éves államkötvények iránt a leggyengébb kereslet mutatkozott 2023 decembere óta. Ez is hozzájárult a kötvénypiaci eladási hullámhoz, mivel a külföldi befektetők — akik összesen 8,5 billió dollár értékű amerikai állampapírt birtokolnak, Japán és Kína vezetésével — visszavonulásától tartottak.

A vámemelések szüneteltetése és a sikeres, 39 milliárd dollár értékű 10 éves kötvényaukció azonban mérsékelte a feszültséget a kötvénypiacon.

A nagybankok profitáltak a káoszból

A Goldman Sachs rekordnegyedévet produkált. A piaci volatilitásnak köszönhetően a bank részvénykereskedési bevétele minden korábbi rekordot megdöntött: az év első három hónapjában 4,19 milliárd dollárt keresett, ami 27 százalékos növekedést jelentett az előző év azonos időszakához képest. És nem csak a Goldman járt jól — a JPMorgan és a Morgan Stanley is bejelentett rekordmagas részvénykereskedési bevételeket erre a negyedévre.

Bár a volatilitás jövedelmező volt, a Goldman vezérigazgatója, David Solomon rámutatott, hogy a kereskedelmi háború okozta bizonytalanság veszélyt jelent a gazdaságra:

Reméljük, hogy a vállalatoktól, a befektetőktől és végső soron a fogyasztóktól érkező visszajelzések olyan megközelítést támogatnak majd, amely hosszú távú gazdasági stabilitáshoz és növekedéshez vezet.

Arany

A Goldman Sachs aranyárra vonatkozó április végi előrejelzése meglehetősen pontosnak bizonyult.

Az arany ára idén több mint 25 százalékkal emelkedett, és unciánként meghaladta a 3300 dolláros rekordárat. A befektetők általában a biztonságos menedékeszközök felé fordulnak, amikor gazdasági bizonytalanságot éreznek. Ilyenek azok az eszközök, amelyek történelmileg megőrizték értéküket volatilis időszakokban, például az arany, az államkötvények és az amerikai dollár.

Ez a mostani emelkedés azonban erősebb a szokásosnál. Kína központi bankja a pandémia óta csaknem megháromszorozta az arany arányát devizatartalékaiban, miközben a befektetők példátlan ütemben vásárolnak aranyalapú ETF-eket. Emiatt a Goldman Sachs arra számít, hogy az arany ára az év végére eléri a 3700 dollárt, de akár 4500 dollárig is emelkedhet, ha a befektetők újabb okokat látnak a menedékkeresésre.

Kripto

A kriptopénzpiacon a Bitcoin január 20-án minden idők legmagasabb értékét, 109 ezer dollárt érte el. Február végére, körülbelül február 25. és 28. között, az árfolyamok 78 ezer és 86 ezer dollár közé estek vissza a vámháborús félelmek és a kockázatkerülő hangulat miatt. Ez 21 és 27 százalék közötti visszaesést jelentett a januári csúcshoz képest. Az új történelmi csúcsot, 126 ezer dollár felett, később, 2025. október 6-án érte el a Bitcoin, amit az ETF-beáramlások hajtottak.

A kriptovaluta-rajongók sokat vártak egy úgynevezett alt szezon eljövetelétől. Egyszerűen fogalmazva, az alternatív coinok minden olyan kriptovalutát jelentenek, ami nem Bitcoin. Azonban a BTC ETF-ek és az intézményi tőkebeáramlások inkább a Bitcoint részesítették előnyben a kockázatosabb altokkal szemben. Voltak ugyan részleges felpattanások az Ethereum, a Solana és néhány mémcoin esetében, de a 2021-es mánia nem ismétlődött meg.

Érdekesebb fejlemény, hogy a hagyományos pénzügyi világ és a globális intézmények is beléptek a kriptoszférába. Ahogy korábbi cikkemben is említettem, néhány évvel ezelőtt az államok és a jegybankok még ellenezték a kriptovalutákat. Ma már azonban maguk is használják és alkalmazzák a blokklánc-technológiákat. Ha nem tudod legyőzni őket, vedd meg őket.

Amerikai Stratégiai Bitcoin Tartalék

Az Amerikai Kripto Tartalékalap, hivatalos nevén a Stratégiai Bitcoin Tartalék, 2025. március 6-án jött létre Donald Trump elnöki rendeletével. A kezdeményezés célja, hogy az Egyesült Államok vezető szerepet töltsön be az állami digitális eszközstratégiában, a Bitcoint pedig nemzeti tartalékeszközként kezelje, hasonlóan az aranyhoz vagy a kőolajhoz.

A tartalékot olyan Bitcoinból finanszírozzák, amely már a szövetségi kormány birtokában van, elsősorban büntető- vagy polgári vagyonelkobzások során lefoglalt érmékből. A becslések szerint az amerikai kormány mintegy 200 ezer BTC-vel rendelkezik, amivel 2025 elején a világ legnagyobb ismert állami Bitcoin-tartalékosává vált. A tartalékba helyezett Bitcoint nem értékesítik, hanem értékmegőrző eszközként tartják, lényegében egy digitális Fort Knoxként.

Likvidálások

Bár a legismertebb kriptovaluták egyre stabilabbá válnak, a likvidálási események továbbra is szélsőségesek. 2025. október 10–11-én mintegy 19–20 milliárd dollárnyi tőkeáttételes pozíciót likvidáltak egyetlen nap alatt, a vámháborús sokk idején, amikor Trump bejelentette a 100 százalékos kínai importvámokat. Ezt az október 10–11-i eseményt általánosan a kriptopiac történetének eddigi legnagyobb egynapos likvidálásaként tartják számon, messze meghaladva a 2021-es, az FTX- vagy a COVID-válság idején tapasztalt korábbi krachokat.

Érdekes grafikon az arany rajongóknak

Az arany stabil 91 százalékos növekedést hozott, fokozatosan emelkedve enyhe volatilitással és a periódus végén tetőzik gazdasági bizonytalanság közepette. A Bitcoin ezzel szemben 1093 százalékkal robbant be, éles parabolikus rallykkal (például a 2024–2025-ös 1000 százalék feletti szárnyalással), de szélsőséges visszaesésekkel és több hónapos konszolidációkkal.

Bitcoin vs. arany tulajdonlás

Ugyanakkor lenyűgöző tény a Bitcoin és az arany tulajdonlásának alakulása. Látható, hogy a Bitcoin felé forduló növekvő preferencia részben a hagyományos intézményekbe, köztük a kormányokba és jegybankokba vetett bizalom csökkenését tükrözi.

Moody's — leértékelés Aaa → Aa1

A Moody's kiemelkedő leértékelése: az amerikai hitelminősítés Aaa-ról Aa1-re:

A Moody's minősítési rendszere a kötvények, vállalatok vagy kormányok hitelképességét értékeli egy betűs skálán, az Aaa-tól (legbiztonságosabb, legalacsonyabb csődrizikó) a C-ig (legmagasabb kockázat, gyakran már csődhelyzetben).

Az Aa1 továbbra is kiváló, a második legmagasabb szint, ami nagyon alacsony csődrizikót jelent. De a tökéletes Aaa-ról való visszaesés a bizalom csökkenését jelzi az amerikai fiskális gazdálkodásban:

• szárnyaló adósság (GDP 134 százaléka 2035-re),
• tartós deficitek (~9% GDP),
• politikai patthelyzet a kiadások/adók terén.

A tavalyi leminősítés a befektetői bizalom romlását tükrözi Amerika hosszú távú adósság visszafizetési képességében a növekvő kamatköltségek közepette.

2025 május — emelkedő állampapír-hozamok

2025 májusába áttérve az államkötvények hozamának emelkedése aggasztotta a piacot:

• A kormány túl sok adósságot halmozott fel, így kockázatosabb hitelezővé vált. Emiatt a befektetők magasabb hozamot követeltek a kormányzati adósság vállalásához.
• Az infláció rosszabbodott, így a befektetők nagyobb hozamot igényeltek az amerikai dollár vásárlóerejének elértékelődésének ellensúlyozására.
• A kormányzati kiadások növekedtek, ami általában magasabb gazdasági növekedési előrejelzéseket eredményez és tovább nyomja felfelé a hozamokat.

A globális M2 csúcsra ér

2025 nyarán a globális M2 pénzkínálat minden idők legmagasabb szintjét érte el. A globális M2 a világban keringő pénz mennyiségét jelenti, beleértve a fizethető betéteket, időletéteket, spórolási betéteket és pénzpiaci alapokat. Ez azt jelenti, hogy a gazdaságban soha nem volt ekkora mennyiségű elkölthető pénz.

Az okok között szerepeltek a pandémia utáni és a fiskális ösztönzőkből megmaradt megtakarítások, a korábbi évtizedben nagy állami és jegybanki mérlegek és az, hogy egy időre az emberek inkább betéteket tartottak más befektetések helyett. Több rendelkezésre álló pénz növelheti az áruk, szolgáltatások és eszközök, például részvények és ingatlanok iránti keresletet, ami hozzájárulhat az inflációhoz vagy az eszközárak emelkedéséhez.

Később ez csökkent, mivel a magasabb rövid lejáratú kamatok és a kincstárjegyekre, valamint a pénzpiaci alapokra adott magasabb hozamok az embereket a bankbetétekből ezekbe az alternatívákba terelték, és a szigorúbb jegybanki politika csökkentette az új pénz teremtését.

1988 óta, amikor az S&P 500 mind májusban, mind júniusban emelkedett (ami ritka bikajelzésnek számít), az év hátralévő része 16 esetből 15 alkalommal emelkedett.

Június végére kevesen jósolták volna ezt, mégis az S&P 500 rekordmagasan nyitja a rövid kereskedési hetet, miután a legvalószínűtlenebb visszatérést produkálta: zuhanása után, amely februári korábbi csúcsról körülbelül 19 százalékkal vitt le áprilisi mélypontra. A jó hangulatot fokozza, hogy a rallyt nem csak néhány nagy technológiai név hajtotta — például a Dollar General az S&P legjobb teljesítményű részvénye a februári csúcs óta, körülbelül 50 százalékos emelkedéssel.

Nvidia — 4, majd 5 billió dollár

Az Nvidia piaci értéke 2025-ben elérte a 4 billió dollárt. Ezt a mérföldkövet 2025 júliusában érte el, majd októberben az első vállalatként meghaladta az 5 billió dolláros értéket az MI iránti kereslet hajtóerejével, mielőtt 2026 elejére körülbelül 4,3 billió dollárra stabilizálódott.

Rossz reggeli hírek

A narancslé világpiaci árai 2025-ben világszerte megugrottak a gyenge brazil termés (a legnagyobb termelő), a növénybetegségek, a szélsőséges időjárás és a kereskedelmi akadályok miatt. Az Egyesült Királyságban a kiskereskedelmi árak öt év alatt több mint a duplájára emelkedtek, 2025-re elérve az 1,79 fontot literenként (csak az elmúlt évben 29%-os növekedés), miközben a határidős árak rekordmagas szintekre ugrottak, majd 2026 felé élesen korrigáltak. A nagykereskedelmi árak hasonló volatilitást követtek, 2024-ben akár 0,92 USD/kg-os csúcsokkal, amelyek 2025-ben is kitartottak olyan piacokon, mint Törökország és Ukrajna.

A kávéárak 2025-ben globálisan emelkedtek az ellátási hiányok miatt a fő termelőknél (Brazília, Vietnam, Kolumbia): az Arabica több mint 50%-kal, a Robusta pedig 25%-kal drágult éves összevetésben. Ez világszerte hatott a fogyasztói árakra Európától Ázsiáig, bár 2025 végén mérséklődés indult a kínálat helyreállásával, és 2026-ra további csökkenést jeleznek előre.

A Fed

Az amerikai jegybanknak (Fed) hivatalosan kettős mandátuma van: a „maximális foglalkoztatás" (alacsony munkanélküliség) és az „árstabilitás" (alacsony, illetve legalább „ellenőrzött" infláció). Augusztus közepe táján egy aggasztó amerikai munkaerőpiaci jelentés a 2020-as pandémia óta a legalacsonyabb háromhavi munkahely-teremtési ütemet mutatta. A Federal Reserve 2025 közepén válaszút elé került, amikor döntenie kellett a foglalkoztatás támogatása és az árstabilitás elsődlegessége között.

A Fed a foglalkoztatás felé hajlott, 2025-ben háromszor is kamatot csökkentett a vámok által fűtött infláció ellenére, jelezve, hogy akkoriban a lefelé mutató foglalkoztatási kockázatok felülmúlták a felfelé mutató inflációs kockázatokat. Ez a politikát 2026 felé haladva „jócskán a semleges tartományba" pozicionálta.

Munkanélküliség

2025-ben az amerikai munkanélküliségi ráta átlagosan 4,3–4,4% körül alakult: az év eleji alacsonyabb szintekről emelkedett, novemberben 4,5%-on tetőzött, majd decemberben 4,4%-ra csökkent — ez volt a legmagasabb érték 2021 óta. Az elbocsátási bejelentések novemberre elérték az 1,17 milliót, ami 2020 óta a legmagasabb szint, átszervezések, a mesterséges intelligencia bevezetése és gazdasági nyomás hatására.

Az amerikai ráta az év elején nagyjából 4,2%-on indult, szeptemberre 4,4%-ra emelkedett, novemberben elérte a 4,5%-ot, majd decemberben enyhén visszaesett 4,4%-ra, 7,5 millió munkanélkülivel. Globálisan a munkanélküliségi ráta 4,9%-on stabilizálódott, ami 1991 óta a legalacsonyabb szint, ugyanakkor a fiatalok munkanélkülisége magas maradt, 13% körül, és országonként jelentős eltéréseket mutatott. Az egyes államok közötti különbségek is számottevőek voltak: novemberben Kaliforniában 5,5%, Washington D.C.-ben pedig 6,5% volt a ráta.

Globális növekedés

A globális GDP mérsékelt, 2,4–3,2%-os ütemben bővült, ami 2008 óta a recessziókon kívüli leggyengébb növekedésnek számít. Ezt az amerikai vámok, a kereskedelmi zavarok és a szakpolitikai bizonytalanság húzták vissza, amelyek visszafogták a beruházásokat és az exportot. Bár ez nem jelentett recessziót, elmaradt a 2024-es 3,3%-tól és a vámok bevezetése előtti előrejelzésektől, miközben a fejlett gazdaságok – például az Egyesült Államok (1,6–2,8%) és az euróövezet (0,9%) – a potenciáljukhoz képest stagnáltak.

Néhány gondolat az MI-szabályozásról

Véleményem szerint a legnagyobb kockázat a mesterséges intelligencia területén hozott jelentős deregulációs lépésekben rejlett. Az MI kiváló eszköz, de megfelelő szabályozás nélkül komoly kockázatokat hordozhat. Egy ilyen erőteljes területen a szabályok lebontása pusztán az MI-fejlesztések és a verseny felgyorsítása érdekében nem tűnik bölcs döntésnek, különösen azért, mert könnyen ellenőrizhetetlenné válhat.

Szigorúbb szabályozásra és megfelelő infrastruktúrára lenne szükség ahhoz, hogy az MI-t egészségesebb irányban lehessen fejleszteni, mielőtt túl késő lenne. Amíg nem alakulnak ki a megelőzési és biztonsági standardok, addig jelentős összegek fognak elfolyni korrupcióra és visszaélésekre.

Záró gondolatok

A 2025-ös időszak rövidebbnek érződött egy évnél, mégis a szokásosnál több eseménnyel telt. A számos konfliktus, háború és változás ellenére valahogyan mégis egyben maradt. Magas volt a recesszió vagy válság esélye az elején, majd a nyár elsöpörte a lehangolt hangulatot. Ez azonban nem jelenti azt, hogy minden beton stabillá vált volna, mivel az instabil munkaerőpiac, a háborúk és a konfliktusok továbbra is komoly problémát jelentenek.

A gazdaságok átalakulóban vannak, és több jelentős forradalom felé haladunk. A változás mindig is jelen volt. A különbség csupán az, hogy most sokkal gyorsabb, mint valaha. Ebben a felgyorsult átalakulásban a mesterséges intelligencia a főszereplő, ezért az alkalmazkodóképesség kulcsfontosságú készséggé válik a jövőben.

Egy kevéssé vonzó jövőkép lehet egy olyan rendszer, ahol minden egy helyen, egyetlen platformon összpontosul. A digitalizáció és a mesterséges intelligencia gyors és könnyen elérhető hozzáférést biztosít szinte mindenhez, megkönnyítve az életünket és csökkentve az időpazarló tevékenységeket. Ugyanakkor az összes személyes adat, a fizetések és az identitás egyetlen rendszerben történő tárolása a szabadság elvesztéséhez vezethet. A digitális azonosító és a készpénz nélküli társadalom bármikor ellenőrizhető és felügyelhető.

Egy egészséges, kiegyensúlyozott rendszert kellene kialakítani, amely segíti a nemzeteket és különösen az egyéneket a megfizethető életszínvonal elérésében. Jelenleg nem történik elegendő erőfeszítés az árstabilitás javítására és a bérek újra egyensúlyozására. A COVID után az élhetőség romlott, mégsem kap kellő figyelmet ennek a központi kihívásnak a kezelése.

Ahogyan a korábbi gazdasági visszaesések idején is történt, gyakran válság szükséges ahhoz, hogy az élhetőség kérdése előtérbe kerüljön, és valódi globális javulás következzen be. A mondás, miszerint a történelem nem ismétli önmagát, de gyakran rímel, jól mutatja, hogy valódi változás ritkán jön létre vészhelyzet nélkül.

Ha a mesterséges intelligenciát és más erőteljes eszközöket bölcsen használjuk, a társadalom képes lehet megtörni ezt az ismétlődő ciklust. Ez időt és erőfeszítést igényel, mivel több forradalomnak is végbe kell mennie ahhoz, hogy eljussunk ebbe az új világba. A társadalomnak tudatosabbá kell válnia ezzel a ciklussal kapcsolatban, és a rombolás helyett a konstruktív kimenetekre kell összpontosítania.