Hogyan nem változik egy dolog a befektetési világban: az emberi viselkedés

Ha 1965-ben fektettél volna részvényekbe, szinte semmit nem kerestél volna a következő 17 évben. Ha helyette kötvényeket vettél volna, megdupláztad volna a pénzedet. Az 1970-es évek és az 1980-as évek eleje fájdalmas emlékeztető volt arra, hogy a legjobban teljesítő eszközosztály nem marad örökké a legjobb. Mégis minden cikluson, minden összeomláson és minden fellendülésen keresztül egy dolog állandó marad: az emberi viselkedés. A félelem és a kapzsiság, a pánik és az eufória, a késztetés, hogy azt kövesd, ami emelkedik, és add el, ami esik – ezek az ösztönök nem változnak az idővel. Csak a célpontjuk változik.

Az internet széleskörű elterjedése előtt, az 1990-es évek közepén a legjobban teljesítő befektetések gyakran az "unalmas" ipari, fogyasztási és energiaipari vállalatok voltak, amelyek évtizedekig uralták a gazdaságot.

A teljesítmény évtizedenként jelentősen változott az internet előtt:

• 1950-es–1960-as évek: A nagy kapitalizációjú növekedési részvények és a kis kapitalizációjú értékrészvények vezették a mezőnyt a háború utáni gazdasági fellendülés idején.
• 1970-es évek: Ez nehéz időszak volt a részvények számára a magas infláció miatt. Az arany, a nyersanyagok és az energiaipari részvények voltak az egyértelmű nyertesek, míg a kötvények és a hagyományos részvények nehezen tudtak pozitív reálhozamot elérni.
• 1980-as évek: Ez erős időszak volt a nagy kapitalizációjú részvények és a kötvények számára, mivel a kamatlábak elérték a csúcsukat, majd csökkenni kezdtek, ami jelentős bikapiacot táplált mind az részvények, mind a fix hozamú eszközök terén.

Minden korszaknak megvannak a kedvenc és legjobban teljesítő befektetései. Az 1995–2000 közötti internetes fellendülés és a 2023-tól induló mesterséges intelligencia hullám a piaci történelem egyik legerőteljesebb vagyonteremtését produkálta, amelyet az infrastruktúra-építők és a platformvezérek hajtottak.

Az internetes fellendülés (1995–2000)

A dot-com lázat a spekulatív mánia jellemezte, de olyan vállalatokat is létrehozott, amelyek alapvetően újrahuzalozták a globális gazdaságot. Míg sok "koncepció" részvény nullára esett, a túlélők rendkívüli hozamokat értek el.

• Inseego (korábban Novatel Wireless): A korszak egyik kiemelkedő teljesítője, amelynek árfolyama drámaian emelkedett a mobil szélessávú technológia megjelenésével.
• Booking Holdings (korábban Priceline): Hatalmas nyereségeket termelt, és segített az online utazást globális iparággá alakítani.
• Qualcomm: A vezeték nélküli internetforradalom egyik fő haszonélvezője, erős hozamokkal, ahogy a mobiltelefonok elterjedni kezdtek.
• Amazon: Az 1997-es IPO-ja óta hatalmas nyereségeket ért el az 1990-es évek végére. Bár később jelentősen zuhant, végül a történelem egyik legértékesebb vállalatává vált, meghatározva az e-kereskedelmet és a felhőalapú számítástechnikát.
• Cisco Systems: Az internet "vízvezeték-szerelőjeként" a Cisco árfolyama az 1990-es évek végén meredeken emelkedett. Bár soha nem érte el újra az inflációval kiigazított 2000-es csúcsát, továbbra is készpénztermelő óriás maradt.

Az AI-hullám (2023–jelen)

Az AI-fellendülés különbözik a dot-com évektől, mert a vezetői már rendkívül nyereséges óriások, nem spekulatív startupok. A hozamokat a számítási teljesítmény, a chipek és az adatközpont-infrastruktúra iránti kereslet hajtotta.

• Nvidia: Az AI-forradalom vitathatatlan vezetője. A generatív AI 2023-as robbanása óta az árfolyam drámaian megugrott. Az elmúlt 30 évben az egyik legjobban teljesítő S&P 500 részvény lett, rendkívüli hozammal. 2025-ben lett az első vállalat, amely elérte az 5 billió dolláros értékeltséget.
• Monster Beverage: Meglepő módon az egyik legnagyobb hosszú távú részvényteljesítő nem egy techcég, hanem egy energiaital-gyártó. Az elmúlt 25 évben kivételes hozamokat ért el, bár nem AI-téma.
• Microsoft: Az AI-fellendülés egyik kulcsfontosságú haszonélvezője az OpenAI-ban lévő jelentős részesedésén és az Azure felhő növekedésén keresztül, miközben sokkal megalapozottabb fundamentumokkal kereskedik, mint a dot-com korszak számos vezetője.
• Broadcom: Az egyedi AI-chipek és hálózati eszközök kritikus beszállítója, erős hosszú távú hozamokkal, amelyet nyereséges növekedés támaszt alá.
• Astera Labs: Egy újabb "csákány és lapát" típusú vállalat, amely AI-adatközpontok számára nyújt csatlakoztatási megoldásokat, és figyelemreméltó példája az mesterséges intelligencia körül megjelenő infrastruktúra-keresletnek.

Miért tűnik másnak ez az időszak

A mai befektetők fegyelmezettebbek, adatvezéreltebbek és reálisabbak, mint az 1990-es évek végének spekulatív tömege. Ugyanakkor az eufória gócai még mindig léteznek, és az AI-fellendülés strukturális alapja eltér a dot-com lufitól.

A modern piacot az intézményi befektetők uralják, akik szigorú fundamentális elemzést alkalmaznak, ami ellentétben áll az 1999-es, inkább kiskereskedelmi befektetők által vezérelt spekulációval.

• Intézményi dominancia: 2026 elején sok globális intézményi befektető allokál tőkét MI-be, de szelektívek. Ellentétben a dot-com korszakkal, amikor bármely ".com" utótaggal rendelkező cég szárnyalhatott, a mai befektetők hajlamosabbak kifordulni azokból a vállalkozásokból, amelyek nem tudják a kiadásokat bevételnövekedéssé konvertálni.
• Adatvezérelt fegyelem: A befektetők ma AI-eszközöket használnak az eredmények és kutatások gyorsabb elemzésére, mint valaha. Ez gyorsabb visszacsatolási hurkot teremt, ahol a gyenge monetizáció vagy irreális előrejelzések gyorsabban büntethetők, mint a múltban.
• Kockázatkezelés: A "nagyobb bolond" elmélete kevésbé látható, mert az értékelési modellek ma a szabad cash flow-t és a jövedelmezőséget hangsúlyozzák. 1999-ben a Cisco nagyon magas árfolyam-nyereség szorzókon kereskedett, kevés aggodalommal a fundamentumok iránt. Ma még a magasan szárnyaló MI-vezéreket is gyakran a tényleges profitnövekedés és cash flow-termelés alapján ítélik meg, nem pusztán a hype alapján.

Ami soha nem változik

Egy fontos tény nem változik: az emberi viselkedés. A tőzsde az emberi érzelmeket tükrözi. Az algoritmikus kereskedés vagy az intézményi fegyelem sem képes teljesen kiküszöbölni az eufória és pánik pszichológiai szélsőségeit, amelyek a lufikat és összeomlásokat hajtják. 1999-ben a kapzsiság abban nyilvánult meg, hogy bármilyen ".com" utótagú részvényt vettek. Ma megnyilvánulhat abban, hogy prémium értékeltséget fizetnek az MI-infrastruktúráért. A spekuláció tárgyai változnak, de a hozamok hajszolásának és a kimaradástól való félelem ösztöne ugyanaz marad.

Még kifinomultabb kockázati modellekkel is a piacok olyan emberekből állnak, akik bizonytalanság mellett hoznak döntéseket. Amikor az árak könyörtelenül emelkednek, a szkepticizmus halványul, és a "ezúttal más" hit veszi át az uralmat, kortól függetlenül. Fordítva, amikor a hangulat megváltozik, még a racionális befektetők is csordaviselkedésbe eshetnek, és pánikszerűen adnak el, erős fundamentumok ellenére.

A mai legnagyobb kihívás nem csupán a piaci volatilitás vagy a gazdasági bizonytalanság. Az információtúltengés és a megbízhatóság eróziója. Az emberiség történetének legfejlettebb korában élünk, mégis az elménk soha nem érezte magát ennyire kimerültnek. Az állandó zaj, a végtelen címek és a nyomás, hogy minden frissítésre reagáljunk, krónikus mentális fáradtság állapotát hozták létre. Megvannak a valaha kifejlesztett legnagyszerűbb eszközeink, de az elménk túlterhelt. A félelem és az információtelítettség sok embert mentálisan kimerített, és túl kevés figyelmet fordítunk arra, hogyan használjuk ezeket az eszközöket úgy, hogy az a jólétünket védje, ne pedig aláássa.

A befektető, aki ezt megérti, tudja, hogy az igazi csata nem csak a piacokon zajlik. Hanem a saját fejében. Megtanulni kiszűrni a zajt, hátrébb lépni az adatok állandó áramlásától, és megbízni a folyamatban a pánik helyett – ez az az előny, amely soha nem megy ki a divatból. Ez az a filozófia, amely minden időszakban, minden eszközosztályban és minden cikluson keresztül működik.